熱直銷網(wǎng)快訊：積極創(chuàng)新加速整合,維持增持評級。2014年公司推出真顏小分子阿膠(11月上市,預(yù)計2015年試點探索,2016年加大推廣),為進軍大健康重要轉(zhuǎn)折點,我們認為公司有望積極整合渠道,持續(xù)孵化新品(人參、蟲草、瑪卡等),創(chuàng)新營銷模式(電商+直銷,線上線下嘗新),預(yù)計增長加速,上調(diào)2015-2017年EPS至2.40(+0.08)、2.70(+0.04)、3.00元,維持增持評級,上調(diào)目標價至48元,對應(yīng)2015PE20X。

　　阿膠漿提價有望落實到位,預(yù)計2015年增長加速。2014年母公司收入33.2億,增長16.6%;阿膠系列收入35.9億,增長16.8%,毛利率71.1%,下降4.64pp,主要是原材料價格上漲,成本增加39.1%。

　　預(yù)計阿膠塊收入過25億,增長超20%,考慮到公司2014兩次提價,預(yù)計銷量有所下滑,一方面是公司因原料因素主動控產(chǎn)控銷,一方面是提價影響終端。預(yù)計復(fù)方阿膠漿近7億,下降不到10%;桃花姬約3億,增長近30%。2014年8月公司公告復(fù)方阿膠漿終端價上調(diào)不超過53%,預(yù)計2015年終端價有望落實到位,提升動銷積極性,我們認為2015年阿膠漿有望實現(xiàn)30%以上的增長。

　　產(chǎn)業(yè)鏈拓寬拓深護城河,營銷模式擴展邊界。2014年公司研發(fā)支出1.2億,一方面開發(fā)新品,進軍大健康,一方面加強標準及專利突破,構(gòu)筑更寬更深的護城河。同時,我們認為公司有望進一步整合資源,推進電商及直銷模式,線上線下擴展邊界,深度開發(fā)阿膠系列市場。

　　風險提示:直銷業(yè)務(wù)開展緩慢;阿膠系列提價后終端銷量下滑。