來源：市場投研資訊

　　（來源：財信證券研究）

　　市場行情回顧：上月（2024年11月16日-12月13日，下同），申萬美容護理指數(shù)上漲5.11%，在申萬一級31個子行業(yè)中排名第8位，分別跑贏上證、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指3.27pct、6.01pct和5.48pct。其中，美容護理二級子板塊中的個護用品、化妝品和醫(yī)療美容的月度漲幅分別為12.83%、7.06%和11.49%。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）渠道端，受大促前置效應(yīng)影響，各大平臺11月銷售數(shù)據(jù)顯著回落。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計，2024年11月，天貓、抖音、快手渠道合計口徑（護膚/個護+彩妝/香水）月度GMV分別為141.68億元、193.26億元、22.9億元，同比對應(yīng)變動-64.4%、+12.1%、-3.3%，環(huán)比對應(yīng)變動-41.3%、-23.3%、-58.7%。2）品類端，彩妝品類韌性更強，11月回落幅度相對更小。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計，2024年11月，護膚/個護品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為109.42億元、134.9億元、19.87億元，環(huán)比對應(yīng)下滑44.3%、27.8%、60.7%；彩妝/香水品類，天貓、抖音、快手渠道月度GMV分別為32.26億元、58.36億元、3.03億元，環(huán)比下滑28.3%、10.4%、38.3%。3）品牌端，國貨品牌增長韌性猶存。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計，2024年11月，護膚/個護品類中，天貓渠道GMV排名前五的分別為珀萊雅、歐萊雅、玉蘭油、蘭蔻和海藍之謎；抖音渠道GMV排名前五的分別為韓束、珀萊雅、雅詩蘭黛、自然堂和歐萊雅。其中，國貨品牌珀萊雅蟬聯(lián)天貓渠道首位，韓束重登抖音渠道首位。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前五的分別為圣羅蘭、MAC、肌膚之鑰、卡姿蘭和花西子；抖音渠道排名前五的分別為圣羅蘭、花西子、香奈兒、三資堂和修可芙。

　　核心觀點：整體而言，隨著更大力度的消費提振政策出臺，經(jīng)濟發(fā)展動能不斷向好，消費者信心有望加速修復(fù)。再疊加國貨美妝加速崛起，市場競爭格局不斷優(yōu)化，持續(xù)看好美護板塊未來成長空間，維持行業(yè)“同步大市”評級?；瘖y品部分：受雙十一大促前置、以及去年同期高基數(shù)影響，11月份化妝品社零同比增速顯著回落。據(jù)iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月份化妝品類社零同比增速為-26.4%，較上月同期回落66.5pct，為今年以來單月最大跌幅；11月化妝品類零售額為434億元，跌破500億元，創(chuàng)近5年11月銷售額最低。但若將周期拉長，統(tǒng)計10-11月份數(shù)據(jù)，則可以發(fā)現(xiàn)兩月化妝品類零售額之和超過了900億元，同比增長4.22%，較去年同期有所回暖。此外，12月的政治局會議再次釋放積極信號。本次會議對內(nèi)需提振的措施表述更為積極，提出要“大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大國內(nèi)需求”，消費提振或?qū)暮暧^號召轉(zhuǎn)向精準落實，居民消費潛力有望進一步釋放?？傮w而言，今年雙11大促雖已落下帷幕，但市場情緒仍在發(fā)酵，消費者信心或?qū)⑦M一步提升，持續(xù)看好美妝板塊成長空間。建議重點關(guān)注：①具備強運營能力，大單品+多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力的國貨龍頭珀萊雅；②嬰童護理賽道細分龍頭，四季度新品快速放量的潤本股份。醫(yī)美部分：重組膠原高景氣延續(xù)，龍頭廠商產(chǎn)品矩陣不斷拓展。12月5日，巨子生物旗下產(chǎn)品“注射用重組膠原蛋白填充劑”被列入“國家重點研發(fā)計劃的醫(yī)療器械”，獲得優(yōu)先審批，后續(xù)有望率先布局重組膠原醫(yī)療器械三類證市場。與此同時，12月6日，據(jù)青眼號外援引國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)信息顯示，上美股份與聚源生物成立了合資公司—江蘇聚源上美生物科技有限公司。這次聯(lián)手或?qū)?biāo)志著國貨美妝龍頭上美股份正式入局重組膠原蛋白賽道，重組膠原蛋白市場熱度持續(xù)攀升。短期而言，四季度為醫(yī)美消費旺季，疊加政策利好催化，醫(yī)美板塊具備一定彈性。長期來看，行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國產(chǎn)替代率提升邏輯延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美板塊未來發(fā)展。建議關(guān)注：拿證壁壘強、業(yè)績增長確定性強的合規(guī)醫(yī)美龍頭愛美客。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；消費需求增長不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；電商平臺流量增速放緩以及流量成本上升風(fēng)險等。

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　　核心觀點

　　化妝品部分：受雙十一大促前置、以及去年同期高基數(shù)影響，11月份化妝品社零同比增速顯著回落。據(jù)iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月份化妝品類社零同比增速為-26.4%，較上月同期回落66.5pct，為今年以來單月最大跌幅；11月化妝品類零售額為434億元，跌破500億元，創(chuàng)近5年11月銷售額最低。但若將周期拉長，統(tǒng)計10-11月份數(shù)據(jù)，則可以發(fā)現(xiàn)兩月化妝品類零售額之和超過了900億元，同比增長4.22%，較去年同期有所回暖。此外，12月的政治局會議再次釋放積極信號。本次會議對內(nèi)需提振的措施表述更為積極，提出要“大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大國內(nèi)需求”，消費提振或?qū)暮暧^號召轉(zhuǎn)向精準落實，居民消費潛力有望進一步釋放?？傮w而言，今年雙11大促雖已落下帷幕，但市場情緒仍在發(fā)酵，消費者信心或?qū)⑦M一步提升，持續(xù)看好美妝板塊成長空間。建議重點關(guān)注：①具備強運營能力，大單品+多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力的國貨龍頭珀萊雅；②嬰童護理賽道細分龍頭，四季度新品快速放量的潤本股份。

　　醫(yī)美部分：重組膠原高景氣延續(xù)，龍頭廠商產(chǎn)品矩陣不斷拓展。12月5日，巨子生物旗下產(chǎn)品“注射用重組膠原蛋白填充劑”被列入“國家重點研發(fā)計劃的醫(yī)療器械”，獲得優(yōu)先審批，后續(xù)有望率先布局重組膠原醫(yī)療器械三類證市場。與此同時，12月6日，據(jù)青眼號外援引國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)信息顯示，上美股份與聚源生物成立了合資公司—江蘇聚源上美生物科技有限公司。這次聯(lián)手或?qū)?biāo)志著國貨美妝龍頭上美股份正式入局重組膠原蛋白賽道，重組膠原蛋白市場熱度持續(xù)攀升。短期而言，四季度為醫(yī)美消費旺季，疊加政策利好催化，醫(yī)美板塊具備一定彈性。長期來看，行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國產(chǎn)替代率提升邏輯延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美板塊未來發(fā)展。建議關(guān)注：拿證壁壘強、業(yè)績增長確定性強的合規(guī)醫(yī)美龍頭愛美客。

　　展望后市，我們認為，隨著更大力度的消費提振政策出臺，經(jīng)濟發(fā)展動能不斷向好，消費者信心有望加速修復(fù)。再疊加國貨美妝加速崛起，市場競爭格局不斷優(yōu)化，持續(xù)看好美護板塊未來成長空間，維持行業(yè)“同步大市”評級。

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　　市場表現(xiàn)回顧

　　2.1 行情回顧

　　上月（2024年11月16日-12月13日，下同），申萬美容護理指數(shù)上漲5.11%，在申萬一級31個子行業(yè)中排名第8位，分別跑贏上證、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指3.27pct、6.01pct和5.48pct。其中，美容護理二級子板塊中的個護用品、化妝品和醫(yī)療美容的月度漲幅分別為12.83%、7.06%和11.49%。

　　年初至今（截至2024年12月13日），申萬美容護理指數(shù)累計下跌0.32%，居申萬31個一級子行業(yè)中第28位。

2.2 行業(yè)估值

　　截至2024年12月13日，申萬美容護理板塊市盈率（TTM，整體法，剔除負值，下同）為38.1倍，位于2016年以來的歷史后27.88%分位。滬深300市盈率為20.74倍，其中，申萬美容護理相較滬深300溢價0.84倍。

2.3 個股情況

　　上月，申萬美容護理行業(yè)33只個股中30只上漲、3只下跌。漲幅前五位的分別是ST美谷(53.93%)、穩(wěn)健醫(yī)療(31.76%)、諾邦股份(29.07%)、兩面針(24.43%)，和嘉亨家化(17.77%)；漲跌幅前五位的分別是錦波生物(-6.33%)、愛美客(-1.41%)、華熙生物(-0.23%)、貝泰妮(0.04%)，和百亞股份(1.13%)。

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　　行業(yè)信息跟蹤

　　3.1 化妝品數(shù)據(jù)月度跟蹤

　　渠道端，受大促前置效應(yīng)影響，各大平臺11月銷售數(shù)據(jù)顯著回落。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計，2024年11月，天貓、抖音、快手渠道合計口徑（護膚/個護+彩妝/香水）月度GMV分別為141.68億元、193.26億元、22.9億元，同比對應(yīng)變動-64.4%、+12.1%、-3.3%，環(huán)比對應(yīng)下滑41.3%、23.3%、58.7%。

　　品類端，彩妝品類韌性更強，11月回落幅度相對更小。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計，2024年11月，護膚/個護品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為109.42億元、134.9億元、19.87億元，環(huán)比對應(yīng)下滑44.3%、27.8%、60.7%；彩妝/香水品類，天貓、抖音、快手渠道月度GMV分別為32.26億元、58.36億元、3.03億元，環(huán)比下滑28.3%、10.4%、38.3%。

　　品牌端，國貨品牌增長韌性猶存。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計，2024年11月，護膚/個護品類中，天貓渠道GMV排名前五的分別為珀萊雅、歐萊雅、玉蘭油、蘭蔻和海藍之謎；抖音渠道GMV排名前五的分別為韓束、珀萊雅、雅詩蘭黛、自然堂和歐萊雅。其中，國貨品牌珀萊雅蟬聯(lián)天貓渠道首位，韓束重登抖音渠道首位。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前五的分別為圣羅蘭、MAC、肌膚之鑰、卡姿蘭和花西子；抖音渠道排名前五的分別為圣羅蘭、花西子、香奈兒、三資堂和修可芙。

3.2 行業(yè)要聞資訊

　　1-11月線上美妝GMV增速放緩

　　青眼情報數(shù)據(jù)顯示，2024年前11個月，淘天、京東、抖音、快手4大主流線上平臺美妝類目（護膚、彩妝香水、身體護理&清潔、洗發(fā)護發(fā)）總GMV超5093.41億元，同比增長4.67%，去年同期GMV增速為8.18%。其中，1-11月，線上TOP20品牌的市場份額達到了22.3%，與去年同期相比，這一數(shù)據(jù)提升了2.5個百分點，顯示出頭部品牌在市場競爭中的優(yōu)勢持續(xù)擴大。

　　數(shù)據(jù)來源：青眼情報

　　2024年1-11月天貓美妝國貨產(chǎn)品TOP20銷售額同比增長11.44%

　　據(jù)青眼情報統(tǒng)計，2024年1-11月，天貓美妝TOP20品牌的市場份額達到了30.3%，與去年同期相比，這一數(shù)據(jù)提升了0.63個百分點。深入觀察TOP20品牌，1-11月TOP20美妝品牌均實現(xiàn)了銷售額破10億元，另外有7個品牌超20億。聚焦國產(chǎn)品牌，TOP20品牌中，國產(chǎn)品牌數(shù)量占比25%，它們的總銷售額占TOP20品牌總銷售額的26.6%。此外，1-11月天貓美妝國產(chǎn)品牌TOP20總銷售額同比增長11.44%。TOP20國產(chǎn)品牌中，60%的品牌實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，其中儒意實現(xiàn)了倍數(shù)增長。

　　數(shù)據(jù)來源：青眼情報

　　毛戈平成功在港交所掛牌上市

　　12月10日，毛戈平化妝品股份有限公司（股票代碼：01318.HK）正式在香港交易所敲鐘上市，開盤報價47.65港元/股（約合44.52元人民幣/股），股價開盤即上漲75.34%，公司總市值達250.2億港元（約合233.72億元人民幣）。據(jù)悉，毛戈平成立于2000年，目前旗下?lián)碛袃蓚€品牌——高端品牌MAOGEPING和大眾品牌LOVE FOR KEEPS至愛終生。其中，MAOGEPING以創(chuàng)始人名字命名，于2000年推出，采用百貨專柜直營和電商銷售模式，定位為面向都市女性的本土高端化妝品品牌?；仡櫰渖鲜袣v程，毛戈平曾三次嘗試登陸A股未果，2024年4月轉(zhuǎn)向港股，最終成功上市。業(yè)績表現(xiàn)是其上市的重要支撐。招股書顯示，2021至2023年，公司營收分別為15.77億元、18.29億元和28.86億元，年復(fù)合增長率達35.3%；同期凈利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，復(fù)合年增長率達41.6%。2024年上半年，毛戈平實現(xiàn)營收19.72億元，同比增長41%，業(yè)內(nèi)預(yù)計全年營收有望突破40億元。

　　數(shù)據(jù)來源：《中國化妝品》雜志

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　　相關(guān)公司公告

　　4.1 廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司關(guān)于完成辦理工商變更登記的公告

　　12月13日，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司根據(jù)《中華人民共和國外商投資法》《市場監(jiān)管總局關(guān)于貫徹落實<外商投資法>做好外商投資企業(yè)登記注冊工作的通知》（國市監(jiān)注[2019]247 號）等有關(guān)規(guī)定和要求，將企業(yè)類型由“股份有限公司（中外合資、上市）”變更為“股份有限公司（外商投資、上市）”，其他信息保持不變。

　　4.2 依依股份：2024年第三季度權(quán)益分派實施公告

　　12月13日，天津市依依衛(wèi)生用品股份有限公司2024年第三季度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本剔除已回購股份364,287股后的184,529,521股為基數(shù)，向全體股東每10股派2.300000元人民幣現(xiàn)金（含稅；扣稅后，QFII、RQFII以及持有首發(fā)前限售股的個人和證券投資基金每10股派2.070000元；持有首發(fā)后限售股、股權(quán)激勵限售股及無限售流通股的個人股息紅利稅實行差別化稅率征收，本公司暫不扣繳個人所得稅，待個人轉(zhuǎn)讓股票時，根據(jù)其持股期限計算應(yīng)納稅額【注】；持有首發(fā)后限售股、股權(quán)激勵限售股及無限售流通股的證券投資基金所涉紅利稅，對香港投資者持有基金份額部分按10%征收，對內(nèi)地投資者持有基金份額部分實行差別化稅率征收）。

　　4.3 愛美客：關(guān)于全資子公司獲得藥物臨床試驗批準通知書的公告

　　12月6日，愛美客發(fā)布了關(guān)于全資子公司獲得藥物臨床試驗批準通知書的公告。據(jù)公告顯示，其全資子公司北京諾博特生物科技有限公司收到了國家藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)關(guān)于重組人透明質(zhì)酸酶注射液的《藥物臨床試驗批準通知書》，并將于近期開展臨床試驗。產(chǎn)品名稱為重組人透明質(zhì)酸酶注射液，注冊分類為治療用生物制品2.4類，適應(yīng)癥為促進皮下輸液的擴散以替代靜脈輸液。

　　透明質(zhì)酸酶廣泛應(yīng)用于醫(yī)療美容、眼科手術(shù)、藥物遞送、輔助生殖等領(lǐng)域，具有分解透明質(zhì)酸、輔助藥物擴散、防止術(shù)后組織粘連等作用。生化提取的動物源性透明質(zhì)酸酶最早于1948年在美國上市，目前國內(nèi)外上市產(chǎn)品包括Vitrase、Amphadase、注射用玻璃酸酶等。重組人透明質(zhì)酸酶相較于生化提取產(chǎn)品，具有原料來源不受限、安全性更高等特點，在國內(nèi)相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域存在較大的臨床需求。全球唯一的重組人透明質(zhì)酸酶Hylenex于2005年在美國獲批上市，目前國內(nèi)尚無重組人透明質(zhì)酸酶注射液獲批上市。

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　　行業(yè)政策風(fēng)險；消費需求增長不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；電商平臺流量增速放緩以及流量成本上升風(fēng)險等

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