熱直銷網快訊：事件:發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預案公告,擬非公開發(fā)行不超過6,000萬股優(yōu)先 股,募集資金不超過600,000萬元。股息率不高于發(fā)行前公司最近兩年加權平均凈資產收益率。募集資金200,000萬元用于償還短期融資券,200,000萬元用于償還銀行借款,其他不超過200,000萬元用于補充生產經營所需的營運資金。

　　發(fā)行優(yōu)先股獲得長期穩(wěn)定的資金支持,利于長期全產業(yè)鏈布局:

　　公司在中醫(yī)藥產業(yè)鏈上全面布局,形成了涵蓋中藥材市場經營、醫(yī)療服務、保健食品、醫(yī)藥電商等環(huán)節(jié)的中醫(yī)藥全產業(yè)鏈發(fā)展模式。產業(yè)鏈的前期布局階段對于資金要求較高,截至2013年年報公司資產負債率為45.93%,負債102.2億,其中短期借款21億。公司預計優(yōu)先股股息率在6%,參照短融成本,我們認為使用優(yōu)先股募集資金替換部分短期融資券能夠優(yōu)化財務指標,降低財務費用,獲得股東長期資金支持,對于公司在中醫(yī)藥全產業(yè)鏈的布局具有重要意義。

　　補充營運資金推進在建項目達產,提升盈利能力:

　　根據測算,公司14年營運資金需求為56億,14年中醫(yī)藥產業(yè)鏈布局項目需投入38億,公司13年年報營運資金余額為75億,綜合以上測算14年需要補充運營資金額約19億元(56-75+38=19)。此次優(yōu)先股發(fā)行可以有效補充營運資金的需求,進一步推進中醫(yī)藥產業(yè)鏈各產業(yè)鏈布局項目的完成。尤其是13年下半年公司啟動的藥房托管等醫(yī)療服務業(yè)務和直銷業(yè)務。醫(yī)藥產業(yè)鏈布局具有投資規(guī)模大、周期長的特點,公司在醫(yī)療服務板塊的投入符合目前國家對于醫(yī)療體制改革的方向, 抓住醫(yī)療服務市場化的機遇獲得長期的發(fā)展。

　　中藥材業(yè)務結構調整,高附加值的飲片業(yè)務高增長:

　　公司主動調整中藥材經營模式,減少大宗中藥材存貨,產地直接采購加工,中藥材貿易業(yè)務轉化為附加值更高的飲片業(yè)務,毛利率相應提升。我們預計全年中藥材貿易增速10%,飲片業(yè)務50%高增速,整個中藥業(yè)務增速高于去年,全年增速約18%。西藥業(yè)務由于藥房托管推動會延續(xù)一季度的高增長。直銷業(yè)務開始貢獻利潤,擴展10,000銷售終端,預計全年收入達到4-5億。預計全年公司總體業(yè)績增速環(huán)比提升,下半年通過高新技術企業(yè)重申則恢復15%稅率,預計全年實現25-30% 增長。

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正:

　　優(yōu)先股發(fā)行使公司獲得長期穩(wěn)定資金支持,利于公司長期發(fā)展。另外直銷業(yè)務貢獻利潤,相應提高盈利預測,預計14-16年EPS分別為1.04/1.24/1.45元(原1.03/1.24/1.45元),給予14年20倍PE,對應目標價20.8元,維持買入評級。

　　風險提示:中藥材貿易增速下滑;產業(yè)鏈布局項目慢于預期。